来源：亿欧   作者：张涛

家居建材行业作为关系民生的优秀制造产业，在国家鼓励先进制造业的政策推动下，IPO加速推进。2016年以来，家居行业上市队伍新增了十余位成员，帝王洁具、亚振家居，富森美、惠达卫浴、欧普照明等企业在2016年成功登陆A股。近2-3年来，定制家居出现集中上市潮，除了欧派、索菲亚、尚品宅配这样的龙头之外，好莱客、志邦、金牌、顶固、皮阿诺、我乐等或大或小的玩家，也都踏上了IPO的浪潮。不过，在历经了2017年11家家居企业上市的疯狂之后，2018年，仅有3家家居企业成功上市，数量锐减，这一低潮已经延续到2019年。 

1、家居上市企业数量2018年后为何锐减

最关键的因素还是时机。单从市盈率看家居企业资本市场的表现，2017年上市的企业中，11家中有8家当前市盈率低于发行定值，而2018年新上市的几家企业数值则差异非常明显，投资风险明显更高，回报周期更长。因为时机，相比于2017年时的家居市场，率先卡位的定制企业不仅追上了“定制家居”的风口，还抢占了优势市场位置。2018年以后，面临宏观经济下行、投资收缩背景，投资者不再为“追风潮”买单，等待排队上市的企业很难获得投资者加持。 

另据彭博新闻社报道，2018年发生了 1901年以来最严重的市场崩盘。数据显示，2018年，全球股市蒸发掉了近15万亿美元（约合103.40万亿元）的市值。结合全球增长放缓的风险，投资者们有理由更谨慎花钱，更加小心翼翼的对待新股上市。随着创业黄金时期的结束，创业浪潮不休的家居行业一个竞逐风口的时代也就此落幕。 

说家居产业的资本寒冬到来可能有点夸大其辞，但随着增量红利触顶，投资中场，作为重要生产要素的创投资本表现得更为谨慎，投资人更加关注项目的核心价值和持续的造血能力，一级市场经过前期的井喷式爆发后，进入了“提质增效”的调整期。 

2、资本仍然高度关注家居板块

截止目前，家居行业共计已有40多个企业上市，强大如阿里、腾讯这样的巨头也在高度关注和重度参与家居行业，足以证明家居行业已成为主流行业，有着光明的大未来。 

的确，中国家居家装产业作为最后一个被互联网改变的产业，持续高成长力的实体产业属性，契合中国城镇化和消费升级的大势，其中有巨大的机会。从1978年开始，我国的城镇化率从17.92%到2017年的58.52%，未来10年，还会有大量人口从农村向城市转移。与此同时，中国消费人群结构开始趋向于年轻化，85后、90后逐渐成为未来主流消费群体，2亿新中产群体的消费力持续爆发，围绕居住链接的服务将在整个消费结构占比提升，对家居消费都有了更好的财力支撑和更高的要求。据测算，泛家居产业的规模超过30万亿，纵深广阔，泛家居领域的绝大部分企业处在初创期、成长期和成熟期，新型的物种在不断地分化，促进该产业不断发展。 

消费升级，驱动大家居优质企业营收进一步高速增长，给IPO、Pre-IPO投资带来巨大机遇，在大家居16个子行业中，还有更多的企业正在排队等待登陆资本市场。专家预测，在未来五年，中国大家居行业将出现3家市值突破千亿的企业，5家市值突破500亿的企业。

3、未来千亿级企业的主入口在定制行业

虽然定制行业已经格局初现、行业整体增速也已放缓，但未来增长潜力仍十分巨大。未来大家居一定会诞生千亿级企业，主入口一定是从定制行业出来。原因在于：

一方面，定制家居整体渗透率仍有向上增长空间。目前定制家居渗透率较低，在消费升级的大背景下，随着人均可支配收入的增长， 80、90后婚房装修需求增加，三四线城市对定制家居的认可度的提升，渗透率将进一步提升。

另一方面，从单一定制逐步转变为全品类定制，行业增长潜力较大。目前定制家居行业主要以定制橱柜和定制衣柜为主，随着大家居的演进，单一定制向全品类扩充，打造一站式购物场景以增强用户体验，提升客单价是未来发展趋势，将带来进一步增长。

第三方面，定制行业目前的市场集中度并不高，整个行业成长空间仍然巨大。家居行业细分行业的龙头市场占有率普遍较低，前5家头部定制企业目前的市占率仅在17%左右。国金证券指出，“千亿级定制家居市场，百亿公司屈指可数。定制橱柜+定制衣柜整体市场规模超过2000亿元，但百亿公司仅一家。现阶段推进的大家居、整装等业务有利于集中度提升。” 

未来三年，定制家具仍将以15%左右的年增速奔跑，远快于家具行业8%的增速，仍被视为最具投资前景与增长潜力的行业。众多“黑马”企业也不甘平庸、蠢蠢欲动，意欲“打土豪、分田地”，在未来行业格局中占据更重要位置。

4、从上市路径看，以并购为主体的新模式

企业上市路径通常有三种：一是自身业务做大做强，在行业竞争中处于优势地位，达到上市规模和要求，定制家具业内案例如索菲亚、欧派等；二是通过被并购的方式曲线上市，典型案例如百得胜；还有就是借壳上市，如武汉中商收购北京居然之家100%的股权这一“蛇吞象”的案例，正是居然之家借壳上市的方法。 

定制行业上市的黄金时代之所以在2018年戛然而止，是因为市场形势日益严峻、企业增长放缓，尤其是中小企业面临诸如环保监管等各类政策性制约，无法再靠第一条路径实现大干快上。然而，上市仍然是许多定制企业的梦想，那么，有没有可能出现新的综合型的上市路径和模式呢？ 

答案是肯定的，“并购+孵化模式”就是其中之一。2015年，国务院首次提出大力发展市场化、专业化、集成化、网络化的“众创空间”，实现创新与创业、线上与线下、孵化与投资相结合，为早期创业企业提供低成本、便利化、全要素的开放式综合服务平台。在国家战略背景之下，孵化器这种新型的社会经济组织也成为资本关注的重点。对于资本来说，孵化器天然就是一个项目池和投资标的源头，券商、投行也在密切关注初创企业的成长，将其作为准客户提前介入，提供专业化服务和个性化金融产品。

在定制行业内，也有企业在做相关的模式探索，并取得积极进展，最近引起广泛关注的美时科技“共享模式”，就是一个承载产业培育和投资的功能、公立公益的平台型孵化器。这一模式是通过美时科技旗下高水平的管理团队、强大的专业顾问辅导能力，以美尼美成熟的区域工厂和品牌为依托，为区域共建工厂提供种子资金，提供信息化生产智造系统和人才支持，并整合地产渠道、产品研发、全国媒体等行业资源，实现设计、流量、品牌、市场、政策、法律、财务、税务等全方位的支持和赋能，最终，通过并购实现整体上市 。这种模式，一方面帮助区域共建工厂降低投入成本和风险，提高企业成长性，另一方面，则是建立清晰的上市路径和周密规划，并通过加强管理运作的规范性，尤其是提供在财、税、政、法等各方中小定制企业紧缺而亟须的帮扶，以上市公司的高标准，严格规范企业的日常运营，从而能够尽快登入资本市场。

结语

企业能上市，意味着能获得更多的相关资源支持，加快发展速度。资本依然在重点关注家居产业，但无论是战略投资还是财务投资，都将遵从宏观逻辑、产业逻辑、业务逻辑和财务逻辑，从基础设施的新视角去看待和布局家居产业的投资。资本未来看好大家居行业的商业模式，更看重有清晰商业模式、有稳定盈利能力的企业，更着重于产品链、运营链、供应链全景维度的赋能式投资。在定制行业，“共享模式”或将孕育百亿规模以上的新上市企业。